En 2024, Esso S.A.F. (dont la maison m\u00e8re est la major am\u00e9ricaine Exxon Mobil) a c\u00e9d\u00e9 sa raffinerie de Fos-sur-Mer (capacit\u00e9 d\u2019environ 140 000 barils\/jour) ainsi que certains terminaux au consortium Rh\u00f4ne Energies (Entara et Trafigura). L\u2019op\u00e9ration, finalis\u00e9e le 1er novembre 2024, a recentr\u00e9 le p\u00e9rim\u00e8tre sur le site de Gravenchon (Port-J\u00e9r\u00f4me-sur-Seine), deuxi\u00e8me raffinerie de France avec une capacit\u00e9 d\u2019environ 12 millions de tonnes par an : cela repr\u00e9sente pr\u00e8s de 20 % des capacit\u00e9s fran\u00e7aises.<\/p>\n\n\n\n
Fin mai 2025, ExxonMobil est entr\u00e9 en n\u00e9gociations exclusives avec le groupe canadien North Atlantic pour c\u00e9der sa participation de 82,89 % dans Esso S.A.F. ainsi que 100 % d\u2019ExxonMobil Chemical France. La transaction a \u00e9t\u00e9 finalis\u00e9e le 28 novembre 2025 au prix de 26,19 \u20ac par action pour le bloc de contr\u00f4le apr\u00e8s distribution d\u2019un tr\u00e8s gros dividende. Esso S.A.F. a adopt\u00e9 le nom North Atlantic Energies et le ticker est pass\u00e9 de ES \u00e0 NAE.<\/p>\n\n\n\n
Conform\u00e9ment \u00e0 la r\u00e9glementation, North Atlantic France a annonc\u00e9 le d\u00e9p\u00f4t d\u2019une offre publique d\u2019achat simplifi\u00e9e obligatoire sur le flottant restant, au prix de 28,93 \u20ac par action. Cette offre devait potentiellement ouvrir la voie \u00e0 un retrait obligatoire (OPR) si les seuils \u00e9taient atteints.<\/p>\n\n\n\n
La r\u00e9sistance des actionnaires minoritaires<\/strong><\/p>\n\n\n\n Le prix de 28,93 \u20ac est apparu rapidement d\u00e9connect\u00e9 de la r\u00e9alit\u00e9 de march\u00e9. Des actionnaires minoritaires (dont moi) se sont organis\u00e9s pour contester l\u2019offre, estimant qu\u2019elle ne refl\u00e9tait pas la valeur de l\u2019actif restant (Gravenchon) ni le potentiel de marges dans un environnement tendu. J\u2019avais d\u00e9cid\u00e9 de conserver mes actions et j\u2019ai fait un signalement \u00e0 l\u2019AMF qui n\u2019a (bien s\u00fbr) rien donn\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Un investisseur particulier, Allan Green, via ses participations personnelles et les soci\u00e9t\u00e9s qu\u2019il contr\u00f4le (Candel & Partners, Digital Innovations Holding), a progressivement accumul\u00e9 des titres. Il a franchi le seuil des 5 % du capital et des droits de vote en mai 2026.<\/p>\n\n\n\n Je dois dire que son exemple m\u2019a inspir\u00e9. En f\u00e9vrier 2026, j\u2019en avais repris 100 \u00e0 38,7 \u20ac et je l\u2019avais signal\u00e9 aux abonn\u00e9s Pros via Discord. <\/p>\n\n\n\n Il y a eu plusieurs initiatives des minoritaires (d\u00e9p\u00f4t de r\u00e9solutions en assembl\u00e9e, communication publique) pour faire valoir que le prix propos\u00e9 \u00e9tait insuffisant. L\u2019assembl\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale de juin 2026 a illustr\u00e9 les tensions entre le conseil d\u2019administration et une partie du flottant. De mon point de vue, cette AG que j\u2019ai vu en vid\u00e9oconf\u00e9rence, a clairement illustr\u00e9 le divorce entre l\u2019actionnaire majoritaire et les minoritaires dont je fais partie. Elle m\u2019a confort\u00e9 dans mon appr\u00e9ciation tr\u00e8s n\u00e9gative de la communication et de l\u2019attitude du management envers les minoritaires.<\/p>\n\n\n\n Le catalyseur : le conflit USA\/Isra\u00ebl-Iran et l\u2019envol\u00e9e des marges de raffinage<\/strong><\/p>\n\n\n\n Le d\u00e9clencheur de la revalorisation du titre a \u00e9t\u00e9 l\u2019escalade militaire entre les \u00c9tats-Unis, Isra\u00ebl et l\u2019Iran \u00e0 partir de fin f\u00e9vrier \/ d\u00e9but mars 2026. La perturbation des flux via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, les attaques sur des infrastructures p\u00e9troli\u00e8res et le resserrement de l\u2019offre de produits raffin\u00e9s ont fait exploser ce que l\u2019on appelle les crack spreads<\/em> (\u00e9carts entre le prix du brut et celui des produits finis).<\/p>\n\n\n\n Les marges de raffinage europ\u00e9ennes ont atteint des niveaux exceptionnels. L\u2019indicateur de marge brute de raffinage de la DGEC \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 en hausse en 2025 (57 \u20ac\/t en moyenne contre 44 \u20ac\/t en 2024). En 2026, les tensions g\u00e9opolitiques ont port\u00e9 ces marges \u00e0 des sommets rarement observ\u00e9s depuis 2022, avec des crack spreads<\/em> diesel et k\u00e9ros\u00e8ne particuli\u00e8rement \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n Nous verrons plus bas dans l\u2019article les estimations de marge et les implications pour North Atlantic Energies.<\/p>\n\n\n\n Cette situation a transform\u00e9 le profil de rentabilit\u00e9 potentiel de North Atlantic Energies, m\u00eame amput\u00e9 de Fos-sur-Mer. Gravenchon, avec sa taille et sa position strat\u00e9gique, capture directement ces marges \u00e9lev\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n Mais bien \u00e9videmment, NAE n\u2019a franchement vari\u00e9 concernant sa communication aux actionnaires.<\/p>\n\n\n\n Seule concession : North Atlantic France a indiqu\u00e9 qu\u2019elle ne demanderait pas forc\u00e9ment la mise en \u0153uvre d\u2019un retrait obligatoire \u00e0 l\u2019issue de l\u2019offre.<\/p>\n\n\n\n Pour l\u2019instant, l\u2019offre n\u2019a pas encore \u00e9t\u00e9 formellement d\u00e9pos\u00e9e aupr\u00e8s de l\u2019AMF dans les conditions initialement envisag\u00e9es, les travaux de l\u2019expert ind\u00e9pendant n\u2019\u00e9tant pas finalis\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Des facteurs de soutien qui persistent<\/strong><\/p>\n\n\n\n Plusieurs \u00e9l\u00e9ments prolongent et amplifient la tension sur les march\u00e9s des produits raffin\u00e9s :<\/p>\n\n\n\n Ces \u00e9v\u00e9nements, combin\u00e9s aux incertitudes persistantes sur la r\u00e9ouverture compl\u00e8te du d\u00e9troit d\u2019Ormuz et aux tensions en mer Rouge, plaident pour le maintien de marges de raffinage \u00e9lev\u00e9es sur le reste de 2026, voire au-del\u00e0 si le conflit se prolonge ou si de nouvelles perturbations interviennent.<\/p>\n\n\n\n A ce sujet, n\u2019oublions pas la d\u00e9claration d\u2019Amin Nasser, PDG d\u2019Aramco, la plus grande compagnie p\u00e9troli\u00e8re du monde et donc propri\u00e9taire de Jazan qui a fait une d\u00e9claration claire et assez marquante le 4 ao\u00fbt 2026, c\u2019est-\u00e0-dire peu avant l\u2019attaque sur Jazan :<\/p>\n\n\n\n \u00ab The global refining system is stretched heavily as refineries are operating at near maximum utilization rates. This has clearly left the system with little shock absorbers or buffers.<\/strong> \u00bb<\/p>\n\n\n\n En bon fran\u00e7ais : \u00ab Le syst\u00e8me de raffinage mondial est fortement tendu car les raffineries fonctionnent \u00e0 des taux d\u2019utilisation proches du maximum. Cela a clairement laiss\u00e9 le syst\u00e8me avec tr\u00e8s peu d\u2019amortisseurs ou de marges de man\u0153uvre. \u00bb<\/em><\/p>\n\n\n\n Il a ajout\u00e9 que :<\/p>\n\n\n\n Valorisation et potentiel<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Avec une capitalisation boursi\u00e8re autour de 870-900 M\u20ac (cours de l\u2019ordre de 69 \u20ac mi-ao\u00fbt 2026) et un EBITDA ajust\u00e9 d\u00e9j\u00e0 positif de 179 M\u20ac en 2025 (malgr\u00e9 la cession de Fos, un grand arr\u00eat de maintenance et une d\u00e9pr\u00e9ciation d\u2019actifs de 206 M\u20ac), le titre appara\u00eet tr\u00e8s attractif si les marges actuelles se maintiennent.<\/p>\n\n\n\n Pour rappel, les marges de raffinage sont affich\u00e9es chaque semaine sur le site de l\u2019UFIP<\/a> (Union Fran\u00e7aise des Industries P\u00e9troli\u00e8res). Voici ce qui \u00e9tait affich\u00e9 pour la derni\u00e8re semaine de Juillet :<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.powertrade.fr\/wp-content\/uploads\/2026\/08\/Fond-NAE-1024x687.jpg\")
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![\"\"](\"https:\/\/www.powertrade.fr\/wp-content\/uploads\/2026\/08\/Evolution-Marge-Raffinage.png\")
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